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　　10月9日，北京昂瑞微电子技巧股份有限公司（简称“昂瑞微”）科创板IPO迎来新进展。上交所官网炫夸，上交所上市审核委员会定于10月15日召开2025年第42次上市审核委员会审议会议，审核昂瑞微首发事项。

　　昂瑞微保荐机构为中信建投证券股份有限公司（简称“中信建投证券”）保荐代表东谈方针悦，汪家富。管帐师事务所为中审众环管帐师事务所（独特凡俗结伙）署名管帐师徐超玉，杨磊、讼师事务所为广东信达讼师事务所署名讼师魏天慧，易明辉，杨阳，何凌一。

　　在国产半导体替代的海潮中，昂瑞微一组显明的反差摆在目下：一方面，收入从 2022 年的 9.23 亿元一起攀升至 2024 年的 21.01 亿元，复合年增长率高达 50.88%；另一方面，净利润握续为负，2022 年至 2024 年区别为 -2.90 亿元、-4.50 亿元、-0.65 亿元。扣非后净利润发扬更差，区别为-4.74亿元、-3.01亿元和-1.10亿元。收尾2025年6月末，公司累计未弥补亏本高达12.79亿元，且预测“上市后账面累计未弥补亏本将握续存在”。这次洽商募资 20.67 亿元，投向 “5G 射频前端芯片及模组研发和产业化升级” 等三个技俩。

　　这家缔造于2012年，专注于射频前端芯片、射频SoC芯片的集成电路缱绻企业，头顶“国度级专精特新重心小巨东谈主”光环，曾因“射频前端芯片国产替代”的叙事而备受追捧。但是，跟着其IPO审核程度的鼓舞，上交方位两轮问询中建议的敏锐问题，以过头招股书及回应材料中暴裸露的诸多财务和推敲信号，让市集颇为关爱。值得珍贵的是，昂瑞微尚在握续亏本中，为本年科创板首家受理未盈利企业。

　　客户依赖之殇：“客户A”订单“过山车”

　　昂瑞微的营收命根子，高度系于少数几家大客户之手。招股书炫夸，讲述期内（2022年至2025年6月），公司前五大客户销售收入占比永久居高不下，介于59%至76%之间。其中，对“客户A”的依赖尤为惊心动魄。

　　数据炫夸，2023年，跟着客户A回想5G市集，昂瑞微对其销售收入同比暴增1325.68%，演出了一场惊东谈主的“事迹冲刺”。但是，这剂“昂然剂”的药效却难以握续。2025年1-6月，公司对客户A的销售收入同比骤降73.54%。昂瑞微讲解称，这是由于客户“阶段性退换采购节拍”及“同业业竞争敌手加入导致份额下降”。

　　但这种“脉冲式”收入背后的交易本色令东谈主疑虑。昂瑞微默示，公司与客户A永久深度衔尾，导入品类不休丰富，共同推动国产产物迭代升级。公司是少数在辐射端和罗致端中的最高难度模组产物对客户A均已毕大畛域出货的国产厂商之一。其中，对于辐射端难度最高的5G Phase 7LE L-PAMiD模组，公司于2023年最初已毕对客户A大畛域量产出货，冲破了海外厂商把持；对于罗致端难度最高的L-DiFEM模组，公司已于2025年上半年已毕大畛域出货。

　　昂瑞微还默示，讲述期内，公司对客户A量产出货的产物品类握续丰富，衔尾产物项数由2022年的24项增长至2025年的47项（含迭代产物型号），衔尾关系握续深切，导入品类不休丰富。除已量产出货的产物外，公司在研多个与客户A臆度的新产物研发技俩，其中，公司已连合三代入围客户A射频前端收发模组技俩，寰宇产三合一卫星通讯PA、寰宇产工艺天线调谐开关等已处于小批量试产阶段，有望于2025年底或2026年头已毕量产。

　　存货“堰塞湖”与跌价准备的反向操作

　　令东谈主警醒的是，在中枢客户订单断崖式下降的同期，昂瑞微的存货余额却在急剧推广。

　　数据炫夸，2022年至2024年末，公司存货账面余额从6.45亿元增至9.2亿元，累计增长42.6%。收尾2025年6月末，公司存货余额高达7.11亿元，占总金钱的41.3%。而存货盘活率仅为 1.60 次，显赫低于行业均值 2.64 次。

　　但是，与存货积压风险升高造成显明对比的是，公司的存货跌价准备计提比例却不升反降。

　　更为严峻的是，公司推敲步履产生的现款流量净额连合多年为负：2022年为-3，945.59万元，2023年为-6，709.07万元，2024年为-18，672.06万元，仅2025年上半年转正至7，512.25万元。招股书明确指出：“如若公司现存融资渠谈无法得志推敲所需，公司将濒临资金缺少的风险。”

　　价钱、资本与毛利的“不行能三角”

　　在所有这个词财务数据中，对于其中枢产物5G PA及模组在2025年上半年的发扬最为凸起。

　　凭据昂瑞微在二轮问询回应中败露的数据，2025年上半年，其5G PA及模组的销售单价同比大幅下滑36%。射频前端芯片从2023年、2024年到2025年上半年，单价区别是1.53、1.24和1.08，降幅区别为19%和13%，其中5G PA及模组，单价区别为3.30、3.21和2.04，降幅区别为3%和36%。

　　同期，组成其主要资本的晶圆单价却高涨了20%。2025年上半年，晶圆单价是9160.15元，比2024年的7598.81元增多了21%。

　　在常常情况下，这双重压力将严重挤压毛利空间。但是，神奇的一幕发生了：该产物的毛利率不仅未降，反而从19.86%逆势飙升至25.12%，擢升了5.26个百分点。

　　毛利率的擢升常常源于售价提高或资本下降。但是，昂瑞微濒临的是迥然相异的境况。公司对此的讲解是“5G PA及模组的资本一年之内裁减了51.38%”。公司败露的射频前端产物三大资本成分——晶圆、封测、基板——在2025年上半年的变动幅度仅为个位数：晶圆价钱下降4%，封测用度下降7%，而基板用度以至高涨了50%。

　　握续的亏本、紧绷的资金链、Fabless步地下的供应链依赖和技巧迭代窘境……昂瑞微预测，最早于2027年才智已毕盈亏均衡。

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