文 | 空间秘探，作家 | 王小熊

本年财报季，阅历停业重整的凯撒旅业交出了一份扭亏答卷——全年归母净利润2800万元，得手扭转超1亿元失掉。这家一度濒临退市的旅企，在国资入主三年后杀青“峰回路转”。凯撒究竟缘何杀青复苏？其复苏旅途能否复制？当A股上市旅企仍处“冰火两重天”，“国进”会否成为戴帽旅企的终极解答？

摘帽后的凯撒，又扭转了1亿的失掉

近期，A股上市公司凯撒旅业公布了最新财报。这家在一年前刚刚杀青摘帽的旅企，终于在2025财年得手扭转了超1亿元的净失掉。

财报线路，凯撒旅业（下称凯撒）2025年全年归母净利润为2800万元，同比高潮127%，得手杀青扭亏。

事实上，扭亏的苗头早在2024年底便已初显。2024年，凯撒净利润失掉1.03亿元，同比收窄116.96%，失掉幅度大幅收窄，为后续的要道逾越奠定了财务基础。

关于一家阅历停业重整、一度面对业务停摆风险的企业而言，这些数字的好奇好奇不啻于财务报表的诞生。有业内东说念主士指出，判断窘境回转类企业的复苏质料，收入端的发达时常比利润更具劝服力，它径直映射出市集对公司家具的需求粘性。

从收入端来看，2025年凯撒收入达到7.99亿元，同比增长22.35%；2024年，凯撒生意收入达到6.53亿元，较上年同期的5.82亿元增长12.25%。进入2026年，增长势头仍在延续，一季度收入1.96亿元，同比增长39.43%。至此，凯撒已邻接五个季度杀青同比双位数增长，复苏的敬佩性正在迟缓增强。

凯撒收入的猛增离不开2025年于今国内旅游行业的结构性复苏。文旅部数据线路，2025年国内住户出游东说念主次达65.22亿，创历史新高；国内住户出游耗尽6.3达万亿元，同比大增9.5%。2026年春节假期，国内旅游市集出游东说念主次达5.96亿，旅游消费额8034.83亿元，两项方针均创历史新高。

在刚刚已往的五一小长假，国内出游则是达到了3.25亿东说念主次，同比增长3.6%；国内出游总耗尽达到1854.92亿元，同比增长2.9%。

宏不雅层面的市集回暖为凯撒的营收诞生提供了径直支执。从收入结构拆解，凯撒旅业2025年旅游办事迹务收入达4.05亿元，同比增长51.32%，依然其中枢基本盘。更具看点的是海洋文旅业务，2025年收入达2986.62万元，同比激增138.27%，已成为驱动增长的新引擎。

营收结构的回稳雷同离不开公司层面的重整与化债。在阅历一轮重整后，凯撒迟缓化解送还务危急与诉讼风险，财富欠债率从2022年的126.65%大幅降至2026年一季度末的45.52%，账面货币资金达5.34亿元。

不错说，上述财务结构的显耀改善，不仅为公司业务还原运营扫清了阻遏，也为后续市集拓展与战术插足提供了较为充裕的资金保险。

“国进民退”，凯撒多维“新生”

凯撒功绩的这场“峰回路转”并非一蹴而就，而是一场横跨三年的全心铺陈。

在完成重组前，横亘在凯撒眼前的是2020-2023年间，其扣非净利润已邻接四年失掉。彼时的凯撒主生意务碰到紧要冲击，出现营收入大幅萎缩、大额违纪资金占用、到期债务无法清偿、诉讼缠身等窘境，且面对被深圳证券交游所实施ST退市风险警示。

扫尾2023年6月30日，凯撒旅业团结范畴内财富总额约25.10亿元，欠债总额约32.71亿元，扫数者权利约-7.61亿元。

“国进民退”，国资3亿救凯撒

多重压力下，同庚7月，三亚中院决定对凯撒旅业启动预重整；10月底，凯撒旗下的六家子公司（同盛旅行社、北京凯撒、凯撒晟和、凯撒体坛、新华航食、易食控股）被债权东说念主央求重整；直至12月底，三亚中院裁定阐述凯撒偏激六家子公司的重整规画施行完结。

三亚中院在凯撒旅业偏激六家子公司的重整轨范中承担了统筹协调与公法审理的双重职能，具体涵盖妥协引入重整投资东说念主、妥协科罚合规问题、妥协调配偿债资源、妥协制定清偿决策及妥协拟定重整规画等要道轨范。

回归重整决策因素表，产业投资东说念主环海湾集团（系青岛国资）在重整流程中提供了约3.6亿元的资金，受让了凯撒约17.02%的股权，成为凯撒控股股东，锁依期为36个月；此外，财务投资东说念主鲁创基金也参与了认购，受让凯撒约22.51%的股权。认购完成后，凯撒旅业实控东说念主就此变为青岛国资委。

这次重组无疑保住了上市公司的壳资源，况且无需原股东让渡股份（稀释执股比例）。在助力青岛文旅产业升级的同期，凯撒旅业还在海南地区布局了包括航空配餐、铁路餐饮、邮轮食物供应、饮品饮料加工等在内的多链条业务，并规画在海南封关后借助自贸港政策红利，进一步拓展市集。彼时，重整旗饱读的凯撒规画3年内在环球建立不少于20家国际分支机构，重心布局游轮、航空包机等特点资源。

凯撒旅业重整以179天审结，从受理重整央求到批准重整规画仅用41天，重整规画施行仅用21天，为2023年上市公司协同重整案件中合座用时最短案例，亦然“市集化公法重整+国资战投引颈”的典型得手案例，通过债务清零、国资控股、业务重构杀青保壳新生。

国资“两连增”，金谷信赖高位套现超2亿

这场老本的进退并未在三年前的重整阶段就此“刹车”。2025年8月，凯撒发布公告称，公司执股5%以上股东中国金谷国际信赖有限背负公司（下称金谷信赖）规画在2025年9月5日至12月4日历间，通过蚁合竞价和巨额交游形势减执不突出4811.37万股公司股份，占公司总股本的3%。

凭据彼时凯撒的收盘价4.75元/股联想，金谷信赖的减执套现款额约合2.29亿元；减执完成后，金谷信赖执股比例将从当今的6.23%降至3.23%。事实上，这并非金谷信赖初次减执凯撒旅业，同庚3月18日-6月17日历间，金谷信赖已累计减执公司股票220.74万股，套现约976.91万元。

金谷信赖从属于央企AMC中国信达财富，布景丰足且行业资源充沛。正因如斯，其“三连减”动作被部分业内东说念主士解读为对凯撒功绩发达与盈利智商的审慎派头，而非单纯的财务安排。

但站在功绩发布期回望，在2024财年失掉进一步减弱、2025杀青扭亏的大前提下，金谷信赖的此番减执似乎更出于高位套现的心态，更印证了国资入主凯撒并杀青扭亏后所带来的投资契机。

与此同期，“国进”的态势并未衰败。客岁7月，凯撒公告称，公司控股股东环海湾文旅已通过蚁合竞价交游形势增执1.07%股权，本次权利变动后，环海湾文旅及一致行为东说念主所有执有公司18.10%股权。此举是环海湾文旅“入主”凯撒旅业后初次公开增执。

本年3月6日，凯撒再度发布控股股东增执公告，环海湾文旅通过深圳证券交游所交游系统以蚁合竞价形势增执251.14万股，占公司总股本0.16%；至此，国资股东已完成“两连增”，这一动作既意在彰显国资股东对上市公司发展远景的信心，也包含着安逸市集预期、提振投资者热诚的考量。

老本运作和战术推广“互文”，多维化解历史留传

除老本层面的操作外，凯撒在已往两年亦在业务端执续发力。

2025年，公司以渠说念体系重构为旅游业务复苏的中枢冲破口，完成对福开国旅的收购，速即补皆华南市集渠说念短板，天下门店总和还原至330余家。

同期，公司同步发力线上线下双渠说念营销，线上小红书、OTA平台、抖音及国际酬酢媒体等新媒体运营已获得阶段性后果，渠说念体系的遮盖面与运营效用执续优化。财报线路，2025年凯撒旅业旅游办事迹务收入4.05亿元，同比增长51.32%。

渠说念还原仅是基础，家具竞争力的升级雷同要道。已往一年，凯撒围绕邻近游及轻度假需求推出多款特点家具，深化邮轮运营并鼓吹北极、南极及“爱达·魔都”号等包甲板貌；入境游方面，又与韩国可依航空协调通畅航路。

当旅游主业基本盘趋于安逸，公司战术触角运行向更宽绰的文旅生态蔓延。海洋文旅是凯撒重构业务疆域的伏击一极，2025年杀青收入2986.62万元，同比增长138.27%。海南板块则紧扣自贸港封关运作机遇，公司收购三亚扬帆游艇俱乐部成立凯撒扬帆，并布局旅店运营料理与康养旅居等住宿业态，形成“海上+岸上”办事闭环。

与此同期，凯撒的战术推广又借力老本运作，2025年11月，凯撒与广州海纳组成联结体参与张家界旅游集团重整投资，受让股票400万股，深化了在国内优质旅游方针地市集的资源整合智商。

与此同期，凯撒在2025年就子公司有关诉讼案件达成息争或获得凯旋判决，据此冲回前期已计提的坏账准备或阐述债务重组收益，参与张家界重整投资也因方向股价变动形成公允价值变动收益。

由此可见，不仅是老本层面的非频繁性损益事项为全年净利润转正提供了有劲支执，凯撒的战术调度与转向也助力着历史留传问题的迟缓化解。

上市旅企“冰火两重天”，国资救市效果待显

从财报线路的财务结构来看，凯撒的财富欠债表正在同步诞生。扫尾2025年年末，公司总财富为19.25亿元，同比增长4.59%；包摄于上市公司股东的净财富8.98亿元，同比增长20.09%。

此外，2026年一季度末，凯撒的财富欠债率下跌至45.52%，账面货币资金5.34亿元，仍较为饱胀，为公司长期发展奠定基础。

然则，回归这场横跨三年的“扭亏之路”，凯撒的事件不可行动财报季的普适性案例；在系统性的红利期到来时，并非扫数上市旅企都乘风搭上了“快车”。从最新财报来看，A股上市旅企仍处于“冰火两重天”的景况。

图表整理制作/©空间秘探 Me-Time Space

景区板块的功绩分化尤为夺目。一方面，大连圣亚与桂林旅游凭借财富处置、债务重组等非频繁性损益杀青账面扭亏；宋城演艺预测盈利超7亿元，但净利润同比下滑逾30%，区域出行波动与竞争加重成为主要连累。

另一边，西安旅游、曲江文旅、云南旅游执续承压，失掉无间扩大，西安旅游致使面对净财富为负的退市风险。

有业内东说念主士指出，传统“门票经济”的增长天花板已显豁可见，即便行业龙头宋城演艺也在连年来受困于区域竞争与消费分级的双重挤压。单纯依赖门票收入的旅途愈发狭小，功绩、体验与践诺的三重均衡正在成为必答题。

从旅行社板块来看，从2025年运行的入境游回暖红利仍未被均匀共享。数据线路，众信旅游净利润骤降95%，公积金补亏一次性吞吃利润；岭南控股因缺失无数分成导致合座利润腰斩；中青旅营收增长13.88%，但净利润大降47.72%，景区竞争加重与投资收益减少共同变成“增收不增利”的困局。价钱战对利润的挤压已很是限，从渠说念商向践诺办事商的转型山水相连。

旅游地产板块承受着最为千里重的压力。华裔城A预亏130至155亿元，新华联与三湘印象亦深陷失掉泥潭，地产收入下滑重叠财富减值计提成为共性痛点。也曾“地产输血文旅”的方式在房地产深度调度中透澈失效，文旅面貌辅助周期长、财富重的性格使现款流与利润双重承压。

在这场“冰火两重天”下，凯撒并非连年来国资纾困的孤例。本年4月9日，*ST华闻矜重潜入重整规画草案，标记着这家深陷债务危急的上市公司矜重迈入风险化解的要道阶段。草案中枢围绕股权转增、投资东说念主引入与债务清偿三大维度张开，最终将杀青实控东说念主变更为海南省国资委。

尽管凯撒旅业依托债务重组与非频繁性收益杀青扭亏，但其旅途具有荒谬性——国资股东的执续增执与重整资源的歪斜组成了要道支执，这种方式对单一企业而言难以复制，却折射出越来越多ST旅游企业借助所在国资资金杀青起死复活的行业图景，仅仅复苏仍需时分考证。

2026年的文旅行业，洗牌仍在执续。张家界与华闻集团进入重整轨范，国旅联结、大连圣亚、南京商旅的窘境尚未根蒂扭转。景区拼践诺改进，航司拼成本与航路效率，旅行社拼办事升级，地产拼剥离转型，各细分赛说念的糊口规矩趋于显豁。

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